中信证券研报认为，三季度以来，受AI威胁论、宏观预期的扰动等影响，美股软件板块表现较为疲软，其中应用软件尤为明显。三季报显示，板块需求环境趋于稳定，企业业绩及指引超预期比例亦进一步上升。同时预计后续“降息+宽财政”的组合将持续推动欧美企业软件支出的回暖，而经历自2024Q4以来的准备、测试之后，AI+软件货币化效果亦有望在2026年逐步落地。当前时点，我们看好美股软件板块中期投资机会，建议关注：低位企稳回升的应用软件，以及持续高景气度的信息安全（平台化）、基础软件（数据管理方向）。
全文如下前瞻｜美股软件板块Q3回顾：需求趋稳，关注AI、复苏两条主线
三季度以来，受AI威胁论、宏观预期的扰动等影响，美股软件板块表现较为疲软，其中应用软件尤为明显。三季报显示，板块需求环境趋于稳定，企业业绩及指引超预期比例亦进一步上升。同时预计后续“降息+宽财政”的组合将持续推动欧美企业软件支出的回暖，而经历自2024Q4以来的准备、测试之后，AI+软件货币化效果亦有望在2026年逐步落地。当前时点，我们看好美股软件板块中期投资机会，建议关注：低位企稳回升的应用软件，以及持续高景气度的信息安全（平台化）、基础软件（数据管理方向）。
▍报告缘起。
自今年10月以来，美股软件板块整体表现较为疲软，板块EV/S NTM累计收缩4%，其中基础软件期间涨幅+6%，应用软件-5%，网络安全-3%。我们判断这主要由宏观经济不确定性、联邦政府关门以及AI兑现缓慢等因素导致。而伴随着联邦政府的重新开门、降息预期的回升，叠加基础软件和部分网络安全公司较为强劲的三季报业绩表现，市场自11月12日以来逐步出现回暖的迹象。在本篇报告中，我们将主要结合对美股软件公司三季度业绩的复盘，对下述两个问题展开讨论：1）目前欧美IT开支环境、AI商业化的节奏；2）软件各个子板块的配置建议。
▍Q3业绩复盘：指引整体向好，需求保持稳定。
本季度软件板块业绩延续超预期的表现，且多数公司上修了全年指引。分板块来看，
1）应用软件：本季度营收超预期幅度达到1.8%，CY2025营收指引平均上修0.7%，超预期增长幅度达到0.7%。需求方面，大型企业与SMB客户IT需求复苏节奏均较为稳健。
2）基础软件：本季度营收增长平均超出市场预期2.8%，且均上修CY2025营收指引，平均上修幅度达到1.4%，超预期增长幅度达到1.1%。此外大多公司均表示看到了持续增长的云迁移需求，同时消费趋势本季度走强。
3）网络安全：本季度平均超预期增长幅度1.8%，延续高韧性的表现，但指引方面受到部分厂商拖累，CY2025业绩指引超预期增长幅度为0.4%，平均上修1.8%，板块整体需求继续呈现高韧性。
整体来看，本季度软件公司对下季度营收增长指引平均超出市场一致预期1.5%，今年以来持续提高。同时平均净扩展率、平均净新增ARR均维持增长，表明客户侧收缩趋缓、扩展行为边际恢复。综上，我们看到三季度整体IT开支情况维持复苏，尽管宏观事件扰动短期数据，我们仍判断美国企业软件开支进入复苏周期。
▍AI进展：基础软件率先受益，应用软件2026H1收入贡献料将达中低个位数水平。
根据主流软件公司三季度业绩交流会，部分应用软件AI收入贡献已达低个位数，Atlassian在AI带动下云收入与RPO增速抬升；ServiceNow预计2025年AI产品ACV超5亿美元；Workday新增交易与扩售中AI渗透提升，并对ARR增长形成贡献，但ADP、Klaviyo、Veeva等仍处早期。展望2026H1，头部厂商AI创收占比有望提升至中低个位数，投资者焦点将转向AI Agent商业化与收入贡献。与此同时，基础模型能力进步显著但在复杂任务上仍不足，Agent完成率仍偏低，预计2026年有望跨过可用门槛。虽然AI负载规模化仍有限（多数停留在POC/试点），但受益顺序上基础软件与网络安全更直接受益于数据与流量的增加，Snowflake、Elastic、Datadog等已看到更明确的消耗与变现，安全侧亦因负载与数据保护需求上升而加速落地，故基础软件与安全或将率先受益于AI商业化。
▍投资展望。
1）基础软件：云计算需求复苏叠加AI基建驱动，用量景气上行将带动按用量计费的基础软件消耗与收入增长，且基础软件作为数据链上游，即便下游应用兑现不一，仍会受益于AI工作负载试验与扩展带来的增量。
2）信息安全：网络安全延续“刚需+高韧性”，平台化整合与新兴技术布局将是2026年高确定性方向，关注估值合理的平台型龙头与创新者。
3）应用软件：应用软件将受益于企业IT支出回暖与AI货币化逐步体现，但受限于模型准确率与Agent 4–6个月部署周期，AI对业绩与估值的抬升更可能在2026H1后加速。
4）M&A市场机会：此外，2025年以来基础软件与安全并购活跃，AI推动价值重心转向“底层控制点”（数据治理、基础设施自动化、可观测与身份等），我们预计并购热度或延续至2026年；可同时关注高嵌入度的潜在标的（DevOps、检索/可观测、身份等）与具备整合兑现能力的平台整合者。
▍风险因素：
AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
▍投资策略。
三季度以来，受AI货币化缓慢、宏观预期扰动等影响，软件板块阶段性承压，但25Q3软件板块整体业绩超预期、指引持续上修，多数公司对IT开支展望更积极，净留存率自低位回升，显示需求韧性仍在。此外根据麦肯锡2025《State of AI》，企业并未暂停AI用例推进，但受数据治理、流程改造与组织协同制约，放量节奏偏慢，预计自2026H2起更多用例进入扩张期。综合来看，伴随降息通道开启、AI货币化在CY2026逐步落地等，我们看好2026年美股软件板块的投资机会。
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